近日，隆基绿能（601012.SH）披露2025年年报及2026年一季报，公司今年一季度实现营业收入111.92亿元，同比下滑18.03%；归母净利润亏损19.2亿元，亏损同比扩大。这一业绩表现创下公司自2020年一季度以来的单季营收最低值，净利润则连续十个季度亏损。
截至一季度末，隆基绿能资产负债率攀升至66.08%，创历史最高水平，负债率上升的主要原因是持续亏损对现金的消耗，债务偿付目前尚未看到明显缺口。
4月以来，硅片价格延续下跌趋势，同时，国内光伏产品出口退税在4月1日起全面取消。隆基绿能押注的BC产品技术溢价能否对冲退税补贴影响，或成为公司全年业绩的最大变量。
营收创六年新低，资产负债率升至历史峰值
回顾2025年全年，隆基绿能通过降本减费和资产减值收缩实现亏损收窄。2025年公司实现营业收入703.47亿元，归母净利润亏损64.20亿元，较2024年亏损85.92亿元收窄。其中，销售费用同比下降30%至20.35亿元，管理费用同比下降23.67%至26.18亿元，资产减值损失从2024年的87.01亿元大幅减少至29.92亿元。但进入2026年，行业供需格局未发生实质性改善，公司降本减费的边际效应减弱，叠加汇率波动的负面影响，经营再度陷入更深的亏损。
一季度，隆基绿能实现总营业收入111.92亿元，同比下滑18.03%，这一数字创下自2020年一季度以来的单季营收最低纪录。盈利端表现更为惨淡，一季度归母净利润亏损19.20亿元，扣非后归母净利润亏损21.35亿元，同比分别扩大34.2%和7.8%。
业绩持续承压的背后，既有行业共性因素，也有公司特定原因。从行业层面看，光伏产业链价格持续低迷，硅片价格低迷，终端市场需求萎缩，导致隆基绿能的毛利率承压。
公司层面，一季度的营业总成本达133.97亿元，显著超过营业总收入，同时销售毛利率已转负，达-1.19%。汇率变动的影响也是隆基绿能一季度亏损扩大的关键因素，报告期内由汇兑收益转为损失，同比增加损失7亿元。
值得注意的是，一季度隆基绿能的经营性现金净流出24.49亿元，较去年同期17.47亿元的净流出规模扩大40.13%，主要原因是应收款项回款减少以及收到的税费返还同比下降。
隆基绿能一季度实现硅片出货量20.49GW，其中对外销售7.64GW；组件出货量12.62GW，其中BC组件销量8.34GW。2025年一季度，该公司硅片出货23.46GW（其中对外销售11.26GW）；电池组件出货量16.93GW（其中BC组件销量4.32GW）。
对比可见，隆基绿能今年一季度硅片与组件的整体出货量下降，仅BC组件销量实现大幅增长，不过单一产品的量增未能抵消价跌的影响，产业链价格的持续下滑使得出货量增长未能转化为盈利增长。
伴随连续亏损，隆基绿能的资产负债表压力同步上升。截至2026年3月末，公司总资产为1531.58亿元，总负债为1012.03亿元，资产负债率达到66.08%，较2025年末的64.43%环比上升1.65个百分点，创下公司上市以来的历史最高水平。
从货币资金与债务规模来看，公司流动性虽已出现一定程度收缩，但整体债务金额未明显扩大，短期偿债亦不存在缺口。2025年末隆基绿能的货币资金余额为554.73亿元，2026年一季度末降至526.22亿元，环比减少28.51亿元。
负债结构方面，2026年一季度末，隆基绿能的流动负债合计737.78亿元，较2025年末的705.44亿元增加32.34亿元。其中，短期借款从2025年末的3亿元增至12.16亿元；一年内到期的非流动负债环比增加35.21亿元至138.46亿元，两项短期债务合计达150.62亿元，尚无明显偿付压力。另外，长期借款则从2025年末的68.25亿元降至41.38亿元。
退税取消叠加供需失衡，押注BC技术溢价
4月1日起，国产精品538一区二区在线实施多年的光伏产品增值税出口退税政策正式全面取消，这一“断奶式”调整给光伏行业带来了新的挑战。据上海有色网测算，以主流210R组件为例，取消9%的出口退税相当于每块组件出口利润直接减少46元至51元，出口毛利率被大幅压缩。
与此同时，光伏供需格局仍未实质性扭转。从价格端来看，产业链四大环节同步承压，价格持续在底部徘徊。根据中国有色金属工业协会硅业分会披露，4月以来，多晶硅N型复投料、N型颗粒硅的均价徘徊在3.6万元/吨左右，当前硅料价格呈现下探幅度收敛的情势，市场僵持，观望为主。硅片价格的走势虽在本周出现止跌迹象，但市场对涨价的实际接受度偏弱。电池片价格在上周与本周不断下滑后，跌势出现收敛，组件价格持续艰难维稳。
退税取消与供需失衡之际，隆基绿能提出“大力提升海外收入占比”的2026年经营战略，公司计划全年硅片出货量约100GW；组件出货量80GW左右，其中BC组件出货量占比65%以上，海外出货占比50%以上。
这份计划尤其让投资者关注的是BC组件出货量目标，2025年公司组件出货86.58GW，其中BC组件为22.87GW，占比26.4%，即今年的BC组件销量至少需要增长约30GW。
对于BC产品的进展，公司董事长钟宝申在年报中介绍称：“新一代光伏BC产品优势真正凸显。基于BC技术平台的产品系列，已经获得了全球客户的广泛接受，并且因为创造了真正的客户价值，分享了一定的溢价。随着BC产品成本的稳步下降，在行业需求不振的大环境下，保持满产满销，随着产能的提升，将为未来公司的业绩提供坚强支撑。”
在退税补贴取消的情况下，隆基绿能仍坚定发展海外业务的重要原因，除了对BC产品的信心以外，是国内光伏“内卷”导致的业务亏损。披露显示，2025年公司的境内业务陷入全面亏损，毛利率为-3.43%。
4月以来，光伏全产业链价格依旧持续低迷，价格拐点仍没有信号。InfoLink在本周价格评析中指出，目前市场仍处于需求偏弱、成本持续下行与企业价格策略调整交织的阶段。从需求端来看，终端整体仍维持低位运行，新签订单与实际成交量有限，市场缺乏明确增量动能，即便过去价格出现局部上行，也难以形成持续支撑。
2025年隆基绿能的海外业务实现盈利，但各地区分化显著，欧洲市场毛利率8.36%、美洲市场5.22%、亚太市场4.37%、中东非市场4.80%。按照隆基绿能的出货计划，意味着至少40GW组件需出口，同时，公司的差异化竞争策略能否实现BC组件的技术溢价，覆盖退税补贴取消对成本的影响，备受市场关注。
此外，隆基绿能计划2026年正式进入储能领域，并实现储能系统出货量6GWh、打造业务增长第二曲线，该业务能否填补光伏业务的盈利下滑，也将是公司今年发展的一大看点。
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魏中原
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